来自 纺织皮革 2020-03-24 22:32 的文章
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乐白家:人民币惯性下跌探因: 沽空新势力崛起 波动性套利“作祟”

尽管1年期人民币汇率隐含波动率受客盘与银行自营交易影响较大,但近期它明显高于人民币历史波动率,的确表明市场参与者预期未来人民币兑美元汇率波动幅度将加大。

“一旦人民币汇率受制美元持续上涨,不断逼近上一轮贬值周期最低点6.9633,市场将会屏住呼吸,等待中国央行出台新干预措施。”  在美元指数迭创年内新高逼近97的压力下,人民币汇率最终失守6.9整数关口。  截至8月15日22时,境内在岸市场人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.9305,较前一个交易日下跌463个基点;境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)徘徊在6.9482,较前一个交易日下跌534个基点;境内外汇率双双跌破6.9整数关口,其中在岸人民币兑美元汇率盘中刷新年内低点6.9336。  美银美林策略分析师Michael Hartnett认为,当前强势美元无疑是触发人民币跌破6.9的主要推手。所幸的是,由土耳其里拉暴跌所掀起的新兴市场投机沽空潮在这两天较为平静,不排除投机资本担心中国央行可能出台新的干预措施。  “在人民币跌破6.9后,企业购汇避险盘开始主导市场。”一家香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者,15日当天部分中资银行在即期市场的购汇力度有所加强,原因是企业远期购汇需求增加,银行不得不在即期市场买入美元头寸锁定汇兑风险,因此在岸人民币一度逼近6.94。  上述外汇交易员认为,当前人民币虽然存在贬值压力,却没有很强的贬值预期。具体而言,尽管在岸人民币兑美元汇率步步逼近上一轮人民币贬值周期的最低点6.9633,但境外NDF市场1年期人民币市场显示未来汇率贬值幅度不到3%,远低于2016年底5%的峰值;此外,境内外风险逆转指标(即看涨美元/看跌人民币期权、看跌美元/看涨人民币期权的波动率之差)也低于2016年底人民币贬值预期最强烈时期,表明整个外汇市场预期未来人民币不会大幅下跌。  “当前人民币汇率主要跟随美元上涨而下跌,多数对冲基金都在静待央行出台新干预措施,包括重启逆周期因子等,不敢轻举妄动。” 德意志银行外汇策略师罗宾·温克勒(Robin Winkler)直言。人民币无强贬值预期  21世纪经济报道记者采访的多位香港银行外汇交易员认为,15日境内外人民币汇率之所以跌破6.9,一方面是美元强势上涨,另一方面是央行并未在6.9整数关口出台新的干预措施。  当前,人民币兑美元汇率中间价报6.8856,较前一个交易日下跌161个基点。海外对冲基金认为,这意味着央行没有重启逆周期因子守住6.9整数关口,于是顺势加大沽空力度。  “不过,15日早盘外汇市场仍对央行干预心有余悸,人民币汇率多次触碰6.9就很快反弹回来。”上述香港银行外汇交易员透露,直到下午A股持续下跌,才让对冲基金敢于押注人民币跌破6.9。  Michael Hartnett透露,多数对冲基金洞察到一个新规律,即8月以来A股走势与人民币汇率保持极高的正相关性,即A股下跌,人民币汇率随之走低;反之亦然。他判断这是情绪传导效应,因为投资机构将A股视为境内资本判断未来中国宏观经济走势的晴雨表。  但在人民币跌破6.9后,市场沽空力量反而有所收敛,令人民币跌幅与美元涨幅保持很强关联性,显示对冲基金对央行干预有所顾忌。境内外人民币兑美元汇差区间因此持续保持在200个基点以内,远低于上一轮人民币贬值预期高涨期间(2016年底)逾400-500个基点的汇差区间,曾经风靡一时的境内外汇差套利交易(沽空人民币的主要手段之一)也难现踪迹。

中美货币政策分化持续发酵,人民币汇率呈现惯性下跌趋势。

截至7月30日20时,境内在岸人民币兑美元汇率(CNY)徘徊在6.8220附近,盘中一度跌至年内低点6.8428,但当天下午人民币买盘增强令其收复部分失地,较前一个交易日的跌幅从220个基点收窄至约90个基点。

7月以来,多个交易日均呈现先抑后扬走势。一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者分析。这背后,是国际投机资本正利用人民币汇率波动性扩大之际开展波动性套利,进而放大人民币兑美元汇率跌幅。

所谓波动性套利,即投机资本通过买入远期期权产品组合,围绕人民币兑美元汇率波动性扩大机会,套取相应的无风险汇差收益。由于近期美元汇率上涨预期升温,人民币下跌压力增加,这种波动性套利策略成为外汇市场沽空人民币的一股新势力。

沽空新势力

起初,不少国际投机资本开展人民币波动性套利,主要是他们认为中美贸易争端升级与中美货币政策持续分化,将使人民币下跌压力骤增,因而中国央行可能通过扩大汇率波动弹性,缓解贬值压力。但随着人民币下跌压力持续与汇率波动性持续扩大,让他们看到沽空人民币获利的新机会。上述香港银行外汇交易员透露。

中信银行金融市场部外汇交易员杨一博在接受21世纪经济报道记者采访时表示,尽管1年期人民币汇率隐含波动率受客盘与银行自营交易影响较大,但近期它明显高于人民币历史波动率,的确表明市场参与者预期未来人民币兑美元汇率波动幅度将加大。

在美银美林策略分析师MichaelHartnett看来,这给波动性套利策略获利创造了理想环境。具体而言,这些投机资本只需在隔夜欧美交易时段大幅拉低人民币兑美元汇率,令第二天人民币汇率不得不跳空低开跟随隔夜走势,从而扩大当天人民币汇率波动幅度,就能为波动性套利与沽空人民币增加不少胜算。

中信银行研究报告数据显示,5-6月期间人民币汇率下跌幅度为2817个基点,其中跳空低开的贬值幅度为1220个基点,占比达43%。

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