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中通被纳入MSCI指数,发出了什么潜在信号?【乐白家】

2月12日,MSCI指数宣布将中通纳入新兴市场指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数,是全球的投资专业人士,包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 MSCI指数。简单来说,纳入MSCI指数意味着中通可能获得更多国际、国内资本青睐,有利于股价上涨。

中国经济网编者按:10月27日,中通快递正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商。但中通快递的高利润率却遭到质疑。

双壹认为,此次中通被纳入MSCI指数的主要意义在于:

数据显示,中通快递2015年利润率高达21.8%。同年其他快递公司,申通快递利润率11%;圆通快递利润率5.8%;顺丰快递利润率3.3%。分析指出,中通快递要想在美国讲好故事,获得高溢价,无疑要提升自己的利润率。

国内快递行业发展获得国际资本认可

高利润率带来的高估值并未引美股青睐。上市当天,中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,此后一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通上市首日市值蒸发2.1亿美元,约人民币超14亿元。

MSIC在标的选择上从能源、材料、工业产品、主要消费品、可选择消费品、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公用事业等10大经济部门,23个行业群,59个行业及123个子行业进行选择。

值得注意的是,作为中通快递最早的外部机构投资方,红杉资本成为本次IPO的最大赢家。据中通快递招股书显示,目前红杉资本及其关联基金共持股4600万股,约占IPO之前总股本的7.2%,是中通最大的机构股东。3年时间,这一笔投资为红杉系基金带来了超过60亿的账面价值。

此次MSCI指数宣布将12家中国公司纳入指数体系,其中,A股新增中国铝业、工业富联、广汇能源、华西证券、国投资本;港股新增美团点评、小米公司;美股新增哔哩哔哩、爱奇艺、拼多多、腾讯音乐、中通快递。其中,中通是国内物流快递企业入选MSCI指数的加盟制快递企业。

此外,中通快递创始人、董事长赖梅松为公司第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

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对此,中国经济网记者试图联系中通快递,但截至发稿,暂无回复。

图:2010年-2018年快递业务量

乐白家,上市首日破发 创始人赖梅松身家逼近280亿

从上述图表可以看出,国内快递行业连续多年保持快速增长态势,近几年由于快递业务量基数较大,行业增长速度有所降低,但每年增量业务高达100亿件左右,成为国内为数不多继续保持中高速增长的行业。

据中国网报道,中通快递2016年10月27日正式登陆纽交所,成为首家在美国上市的中国快递服务提供商,股票代码为ZTO,融资规模达到14亿美元,成为今年在美国IPO规模最大的公司。

随着快递行业的快速发展,快递的民生工程属性日渐浓厚;快递行业成为支撑制造与消费的重要渠道;快递行业是网络零售业和消费者之间的桥梁。快递行业对于国内消费、国民经济发展作用日渐重要。中通速递副总裁金任群在国家邮政局发展研究中心主办的2018中国邮政业发展高层论坛上指出:“我们在向中央政府部门说行业发展贡献的时候,不能仅仅提我们自身的产值,那占GDP很小的一块,而更应该讲我们支撑的线上实物零售额占GDP的比例,这一比例预测到2020年将达到12%,而且这一部分完全是GDP增量的部分,而不是存量的部分。”

当日中通快递开盘即跌破发行价报18.40美元,较19.50美元的定价低约5.6%,随即一路低幅震荡下行,截至收盘报价16.57美元,跌幅15.02%。按照7210万股的股本粗略计算,中通快递上市首日市值蒸发2.1亿美元,约和人民币超14亿元。

不同于Fedex、UPS等快递物流企业,以中通、圆通等为代表的国内众多民营快递公司采用加盟制经营体制。双壹认为,中通作为国内被MSCI指数选取快递行业股票,是国内加盟制快递物流企业获得国际资本的认可。代表着国内快递行业将更多的进入国际、国内资本投资选择视野中,有利于国内快递行业融资便利性,对于国内快递行业发展具有重要意义。

有分析人士指出,中通快递上市首日破发与此前140亿美元估值较高有关。研究人员表示,纽交所是UPS、FedEx两大500强企业上市之地,如果对标比较或有一定落差。不过,跌落起伏是资本对新秀的一个价值认知过程。

中通国内领先地位获得国际资本的认可

据澎湃新闻报道,根据招股说明书,赖梅松为中通快递第一大股东,持有约2.11亿股,持股占比32.6%。仅以中通快递的发行价计算,赖梅松持有股份市值已达41.15亿美元(约合279亿元人民币)。

从中通2016年10月28日上市以来股价走势可以清晰看出,经过两年多的发展,中通股价和上市发行价基本持平,需要指出的是:2016年中通全年业务量为45亿件,当年营业收入97.89亿元人民币;据中通快递董事长赖梅松新年在贺词中表示,中通2018年完成快递业务量超85亿件,持续稳居国内快递行业前列。虽然暂时没有中通全年营收利润统计,但以第三季度中通36.9亿元营业收入来看,将会远超2016年营收水平。基于此,双壹认为:以中通为代表的国内快递服务企业在过去几年的快速发展中,其股价被资本市场所低估。

作为一个中国快递行业的巨头,中通快递为何会选择赴美上市呢?中通快递创始人、董事长赖梅松表示,这与中通成为“全球一流的综合物流服务商”的战略目标一致。

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据中国经营报报道,在这一轮快递业集中突击上市潮中,圆通快递选择登陆上交所,顺丰快递、申通快递、韵达快递选择了深交所,为何中通快递不和同行一样在国内借壳上市而是选择美国市场?

图:中通股价走势图

对此,业内人士有不同看法。一位国内民营快递公司管理层人士表示,选择不同,听说中通快递此前就一直想直接在国外上市。但也有分析人士认为,中通快递上市准备较晚,而伴随着借壳上市要求趋严,以及上市排队周期长,为求速度中通快递只好选择赴美IPO。

无独有偶,中通快递董事长赖梅松于2016年在上海接受国邮新媒的独家专访中表示:中国的快递企业长期被资本市场低估,快递人有必要、也有责任去改变这个现状。历经两年多发展,中通被纳入MSCI指数是国际资本市场对于中通的认可,希望中通在资本市场有更好的表现。

快递咨询网首席顾问徐勇则分析称:“中通快递选择美国,应该是考虑到未来的国际化。海外上市容易与国际接轨,得到认可,拓展国际市场容易切入。中通快递已经开始在国际布局。”

与中通处境相似的还有其他通达系快递企业,从上市开始,业务量、营业收入以及利润水平具有较大幅度提升,但一直没有表现在公司股价方面,希望中通快递被纳入MSCI指数只是一个开始,希望国内快递企业的价值能够进一步被认可,帮助企业融资,助推企业发展。

但毫无疑问,现在并不是赴美上市的好时候。中概股在美国上市后遇冷,价值低估,不断有在美上市公司宣布私有化、退市,回归A股。此外,以加盟形式为主的快递企业难免会有些管理上的难处和不规范,这在更规范的美国市场,可能会面临严峻的考验。

中原证券的分析师高世粱在接受《中国联合商报》记者采访时表示,第一,如果中通快递现在按正常的程序向证监会递交材料的话,需要排队,且要排很长时间,少说也要一两年。第二,现在借壳上市的话,由于国家出台了新的政策,所以不能像圆通快递、顺风快递那样募集资金。

“账本”引质疑 净利率超同行数倍

据21世纪经济报道,随着中通快递赴美上市,其“家底”也随之曝光。

中通快递上市文件最大的疑问在于利润率问题。中通快递的招股说明书显示,中通快递2014年营业收入约39亿人民币,净利润4.03亿元,利润率10.3%;2015年营业收入约61亿,净利润13.32亿元,利润率高达21.8%;而2016年上半年营业收入就达到了42亿元,净利润7.67亿元,利润率仍有18%。

这样的营收增长和利润增速无疑是相当醒目的,结合中国快递市场持续30%以上的高增速,中通快递上述利润状况将会为其带来可观的估值。

据21世纪经济报道记者了解,目前美国资本市场对快递行业估值不算高,UPS的PE溢价仅为19倍,Fedex仅为14倍,而国内目前快递公司则都在40倍以上的估值。

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