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华体科技:着力智慧路灯,5g站址资源运营者

华体科技:着力智慧路灯,5g站址资源运营者

乐白家 1

2019年07月15日 14:11来源:国信证券

华体科技深度:淘金5g新基建,智慧路灯有望撬开千亿新市场

国内路灯行业龙头,业绩稳步增长

天风通信团队 海陆清风

公司是国内路灯龙头,专注于城市照明领域的方案规划设计、研发、工程、运营,其设计和生产的景观照明产品应用领域广泛,市场认可度较高,近年来业绩稳健增长。2012年至2018年,营业收入复合增长率12.32%,归属于母公司股东净利润复合增长率15.44%,业绩一直稳步向上。截至目前,公司在手订单充沛,连续斩获丽江、成都双流区、成都环城生态区修复项目等订单。

报告核心观点:

城镇化进程推动产品需求,公司区域优势有望拓展至全国

从区域龙头向全国龙头扩张,5g时代撬动千亿智慧路灯市场

公司地处四川,积极布局全国,最近几年在四川省外地区实现的主营业务收入逐年增长,城镇化率提升和经济发展推动景观照明市场不断扩张,公司路灯产品在文化定制的道路上走在了行业前列,并已形成品牌优势,有望成为行业中文化定制的领军者,将区域优势有望拓展至全国,市场份额逐步提高。

公司为西部地区城市照明龙头,具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力。公司凭借设计、研发、完善的产业链布局等优势,正在向全国区域市场快速扩张,未来份额有望提升。同时,5g新基建将为智慧路灯开辟千亿新市场,公司在智慧路灯布局早、品类全,和、铁塔等设备商、运营商积极合作,率先享受行业红利。

智慧路灯站址运营业务在5g时代下有望大放异彩

持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额

智慧路灯是智慧城市的主要载体,可搭载小基站、wifi热点、汽车充电桩、显示屏等各种传感设备,拓展应用智慧城市的各种功能,实现对城市的网格化覆盖,同时作为小基站的优质载体,在站址资源稀缺的5g时代将迎来发展良机,公司可通过租赁、运营等方式获得收益,适度杠杆将有助于公司扩大领先优势,此外,公司牵手腾讯联合中标、加入华为elte 生态圈,背靠巨头在智慧城市业务展开合作,智慧路灯业务有望迎来高速增长。

一方面,城镇化持续推进+节能环保替代+景观照明拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。

风险提示

5g新基建开辟智慧路灯千亿新市场,从产品到运营,打开公司巨大成长空间

订单执行不及预期;公司未能充分发挥自身优势;智慧路灯业务增长不及预期。

无论从高度、间距,还是从电源配套、安全和管理等角度考虑,智慧灯杆是5g微基站的天然载体,5g微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放,智慧路灯是5g新基建浪潮直接受益者。我们测算我国智慧灯杆市场空间为1512亿元。

着力智慧路灯,看好公司在5g站址资源运营领域的先发优势,首次覆盖,给予“买入”评级

更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。

目前城镇化率持续提升,多地上马城市道路改造及节能改造,公司深耕城市照明多年,将深度受益于城镇化推进,同时智慧路灯在5g时代将迎来发展良机,公司牵手腾讯、加入华为elte 生态圈,中标双流项目、丽江项目等,我们看好公司智慧路灯业务在5g的载体作用,我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.34/2.05/2.82亿元,对应34/22/16倍pe,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司布局智慧路灯早,已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一持续领跑。公司已加入华为elte生态圈,与铁塔、()等公司展开合作,共同推进5g物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳。根据测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。

[责编:liwan]

投资建议&:

公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。另外,公司在智慧路灯工程领域积极推进,随着5g商用化进度的加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元,对应19-20年pe分别为24倍和17倍,维持“买入”评级。

风险提示:

我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5g落地不达预期,框架协议未能转化为合同等。

  1. 西部城市照明龙头,全国扩张+智慧灯杆开辟高速成长之路

1.1. 西部地区城市照明龙头,全产业链布局完善

华体科技2004年成立,2017年6月上市,是西部地区城市照明龙头,具备从照明方案设计、产品研发制造、项目工程安装及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力,为中国名列前茅的户外道路照明企业。公司主要优势业务包括智慧路灯、文化照明产品、led户外大功率照明产品、城市景观亮化工程及公共设施。公司代表性项目有成都宽窄巷子景观亮化工程、绵阳三江照明工程等。

从公司主营业务结构上看,2017年照明产品、工程、运维和设计的收入占比分别为76.5%、19.7%、3.2%和0.6%,可见公司以城市照明产品为主,从近几年来看,公司上下游全产业链布局完善,一体化解决方案能力提升,工程收入占比显著提升,并且工程毛利率2017年也有显著提升。

我们认为,公司整体解决方案能力提升,一方面凭借综合竞争力能获得更多订单;另一方面,综合毛利率有望受益提升。

1.2. 股权结构稳定,管理层年龄结构优化

公司股权结构较为集中,第一大股东董事长梁熹先生持股比例为17%。第二大股东梁钰祥先生和第三大股东王绍蓉分别持股14.1%与13.9%,公司的实际控制人为上述三大股东,三人合计持股45%,公司股权结构较为集中。此外,从公司高管信息中可以看到其8名高管中有4名为80后,而5家同行业上市公司的26名高管中仅有7人为80后,我们认为华体科技管理层年龄结构相对优化。

1.3. 收入利润增速持续上扬,毛利率和净利率相对稳定

公司2018年前三季度营收3.75亿元,同比增长29.3%。公司2017年收入4.8亿元,2012-2017年收入复合增速12.9%,并且增速持续上扬,主要受益于夜游经济的推动以及城市景观照明的快速增长。

我们认为,行业本身受益夜游经济、智慧城市建设和节能环保替代需求呈稳步快速增长态势,同时5g新基建打开智慧路灯巨大市场空间,公司将持续受益,未来业务规模有望持续快速增长。

公司2018年前三季度归母净利润为0.47亿元,同比增长57.3%,2017年净利润为0.53亿元,2012-2017年归母净利润复合增速为12.8%,呈持续稳定快速增长。

我们认为,未来随着公司收入规模的持续快速扩张,以及高毛利率的智慧路灯产品占比提升,公司高增长趋势有望持续。

从毛利率和净利率看,公司2012-2017年都保持相对稳定,毛利率一直在31%-34%区间波动,净利率也维持在10%-13%区间。2018年前三季度毛利率为33.33%,同比看有所下滑,主要2018年下半年基建放缓所致,但是2018年前三季度净利率为12.59%,同比有上升,主要源于公司业务规模扩大及费用率下降。

我们认为,随着公司对于高毛利率智慧路灯业务的推进以及设计研发优势的进一步提升,公司毛利率和净利率仍有上升空间。

乐白家,1.4. 未来看点:持续受益行业景气,淘金智慧路灯市场打开巨大成长空间

展望未来,城市照明是照明行业里头增速较快的细分子领域,随着公司产品设计和研发优势显现,以及上下游产业链布局完善,提升一体化解决方案能力,同时从西部地区扩张全国市场,未来有望提升份额持续快速增长。

另外,智慧路灯“有网、有点、有杆”,是智慧城市最有效切入路径之一,也是5g小基站的“天然”站点。考虑到5g时代到来,高频超密集组网必将催生小基站需求,而智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一。

因此,随着5g网络建设,即将催生大量智慧路灯需求。华体科技在智慧路灯布局早,产品品类齐全,未来有望持续在该新市场领跑,打开广阔成长空间。

  1. 持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额

2.1. 城镇化+节能环保替代+景观照明拉动行业持续景气

1) 城镇化率持续渗透拉动。

作为城市公共市政建设的一部分,城镇化的建设将直接推动城市照明行业的发展。近年来,我国城镇化进程快速推进,城镇化率逐步提高,我国的城镇化率从2005年的43%增长到2018年的59.6%,年均增长1.28个百分点。但我国目前与发达国家70%的城镇化率平均水平仍有较大差距。伴随着城镇化的不断推进,我国城镇化率仍将继续提高,在城镇化快速推进的背景下,国家对于道路照明等市政基础设施建设投入将持续增长,城市照明行业持续受益保持快速增长。

城市道路照明是城镇化建设的重要组成部分。城市道路照明的快速发展极大改善了城市居民的生活环境,提高了城市公共服务的管理水平。城镇化率、城镇道路建设长度对城市道路照明工程的市场容量密切相关。

根据统计局的数据,城市实有道路长度从2007年的24.1万公里已增长到2017年的39.8万公里,年均增长率5.9%。

按照《城市道路设计规范》规定,城市道路平均25米需安装一套路灯,考虑马路两侧,则一公里道路需安装80套路灯。再考虑到我国道路路灯平均8年更换一次路灯,预计到2020年需要更换的路灯为323万套。

如果按照每套路灯平均10000元的价格,则到2020年我国道路照明工程市场容量为323亿,预计近年道路照明工程市场容量在300亿上下。

从城市道路照明行业的发展来看,中小企业数量较多,具备规模的企业较少,行业的集中度低。整个行业主要有方案设计、研发制造、工程施工、照明管理服务等环节。行业中与公司业务上有重叠的上市公司很少,业务相似的有名家汇、阳光照明、勤上股份、雪莱特;非上市公司中,光景照明设计有限公司、宁波燎原灯具股份有限公司、北京海兰齐力照明设备安装工程有限公司、厦门市智联信通物联网科技有限公司知名度较高。

行业发展目前有了些新变化:照明方案更加注重文化创意、国家推动下节能环保更受重视、高科技的智慧路灯开始陆续得到应用、公私合营模式兴起等等,使得行业有了更多的深度和广度,市场容量存在快速增长的可能。

2) 受益夜游经济需求、亮化工程等,景观照明高景气。

随着我国城市化进程的深化以及市场的需求提升,包括大型活动的驱动、城市设施的升级、灯光文旅经济的兴起、特色小镇的建设、ppp、epc模式的发展等。景观照明作为一个投资相对少,见效较明显的拉动城市经济,弘扬城市文化进而体现城市精神的手段,愈发受到社会各界的重视。比如当地市政府通过景观灯光来表达和传递城市的文化魅力和独特风格,渐渐衍生出文化形态夜景照明,如动态灯光秀、水景喷泉、人光互动、3d 表演等文旅科技复合型产品,激发城市新空间、带来新体验、创造新价值,开创文化旅游概念的经济新模式。

2016 年全国涌现了一批大型城市景观亮化示范工程,g20 杭州峰会文艺演出为景观照明带来了极大的示范效应,在体现城市文化的同时,还可以促进旅游和消费,带动经济发展。因此,地方政府对夜游经济需求快速增加,景观照明行业迎来了巨大的发展机遇。2017年表现尤为凸出,2017年5月的北京首届一带一路峰会,9月的厦门金砖国家峰会,内蒙古自治区成立70周年,贵州文旅灯光升级等,涌现出很多高规格的景观亮化项目。

从csa research统计数据看,通用照明、景观照明和显示屏应用是拉动行业快速增长的主要动力。

景观照明领域近几年占有率持续提升,在文创旅游,特别是在杭州g20峰会、厦门“金砖会议”等夜景照明工程的带动下,2017年景观照明领域led产品产值达799亿元,同比增长38%,约占led应用市场的15%,预计未来仍将保持持续快速增长态势。

3) 绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续。

为适应节能环保需要,提倡绿色照明,国家先后发布了《中国逐步淘汰白炽灯路线图》、《“十城万盏”半导体照明应用城市方案》、《半导体照明科技发展“十二五”规划》等政策,政策提出,未来几年要逐步实现用节能环保型灯具代替传统的高耗能灯具的目标;同时,国家已经出台了相应的财政补贴政策,国内各大城市也相继提出了“十二五”路灯led改造规划。

我们认为,在政府政策支持的大背景下,节能环保型城市照明替代传统照明将成为城市照明行业新的增长点。

综上分析,其一,我国城镇化率水平跟发达国家比较还有较大差距,未来城镇化持续推进带动道路照明等基建持续稳定增长;其二,景观照明作为一个投资相对少,见效较明显的拉动城市经济,弘扬城市文化进而体现城市精神的手段,受到各界重视,夜游经济需求、亮化工程将拉动景观照明持续高景气;其三,在政府政策支持的大背景下,节能环保型城市照明替代传统照明将成为城市照明行业新的增长点。因此,我们认为城市照明行业景气度未来仍将持续,华体科技持续受益。

2.2. 公司凸显,行业景气+份额提升共同驱动公司快速增长

在行业持续景气的背景下,华体科技的设计、研发优势显现;产品种类齐全,上下游产业链布局完善,一体化解决方案能力不断强化;公司深耕市场多年,在业内树立多个标杆工程,上市后开始加大力度向全国其他区域市场快速扩张。我们认为,华体科技受益行业增长之外,份额还有望提升,共同驱动公司未来持续快速增长。

2.2.1. 设计、研发实力雄厚

城市道路照明越来越强调产品要最大限度的体现当地的文化和人文环境,这种文化定制产品决定了其难以复制,需要一定的艺术设计能力。公司在这一块已走在了行业前列,并已形成品牌优势。公司通过与国内多家高校的交流与合作,形成了较强的技术优势和核心竞争力。通过引进和储备人才,目前已形成一只经验丰富的队伍。高级工程师吴国强先生、张兵树先生和智能控制系统负责人詹红军先生为公司带来了很多科研成果并运用于实践。

公司设计的玉兰灯、芙蓉中华灯、神晖灯等系列产品广泛应用于国内近百个城市,取得了显著的经济效益与社会效益,得到了照明行业、城市建设部门与市民的高度肯定和广泛认可,其中,玉兰灯专利荣获“中国外观设计优秀奖”。招股说明书披露公司已获得授权发明专利2项、实用新型专利权46项、外观设计专利权222项,计算机软件著作权3项。

2.2.2. 产品种类多,全产业链布局彰显一体化解决方案能力

公司自成立以来一直专注城市照明领域的技术研发和实施,在行业内逐渐已形成较强的技术优势和核心竞争力。公司现拥有一套包括前期咨询、方案创作、照明设计、技术支持、 产品研发制造、工程项目安装、路灯管理维护、合同能源管理、智能照明管理的高质量、个性化技术服务链,致力于为客户提供全过程的城市照明服务。

公司深耕城市照明二十多年,产品种类齐全,传统类的包含了玉兰灯、芙蓉中华灯、景观庭院灯等文化定制路灯、普通路灯、led路灯、智能照明控制系统等;偏中上游的能自主led照明光源和模组等;新兴业务布局也领先行业,在智慧路灯、通讯塔、信号杆等领域广泛覆盖。

2.2.3. 西部地区龙头加速向全国扩张,份额有望提升

公司总部地处西南,区位优势较为明显,能够实时掌握西部的市场动态,在西部城市照明领域保持领先地位。但与此同时,公司也积极在全国进行布局,遍布全国二十多个省市区。从公司四川省内和省外收入结构看,公司省外扩张效果显著,四川省内收入占比从2012年的64.1%持续下降到2017年的38.5%,省外收入占比从2012年35.9%,持续提升到2017年的61.5%,已超过省内收入规模。

据国家统计局数据,2017年我国城市道路照明灯数量达2593.6万盏,过去历史来看呈持续增长。

结构上看,四川省和广东省2017年道路景观照明灯数量分别为134.5万盏和255.7万盏,可见四川省外地区存在广阔的市场空间,而且公司产品、工程在积极向全国推广和布局,效果显著,未来公司份额有望进一步提升。

其中为公司打响广泛知名度的莫过于北京长安街的路灯。公司2016年参与到长安街核心区域的路灯改造中。长安街步道灯暨天安门红墙专用步道灯,公司高度重视,最后的成品集功能性与观赏性于一体,纹饰经典自然,色彩稳重大气。步道灯与长安街两侧的红墙及明清古建筑浑然一体,与长安街上的华灯交相辉映。这个项目最终也荣获2017年阿拉丁神灯奖“十大设计奖”。因获得业主方的高度赞赏,2017年8月,华体照明承接了与北京长安街一墙之隔的中南海红墙外路灯的改造提升和亮化工作。

综上分析,一方面,城镇化持续推进+节能环保替代+景观照明拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场扩张顺利,未来城市照明业务的市场份额有望持续提升。

  1. 智慧路灯乘5g新基建浪潮有望撬开千亿市场空间

3.1. 智慧路灯是5g小基站的天然“站点”

目前小基站部署方式主要分为室内覆盖和室外覆盖两类。室外覆盖的具体部署方式主要有:

抱杆安装:利用路边水泥杆、电表箱等即有建设进行安装。

楼面安装:部署一体化微站,采用与大网异频的d频段,适用于有信号遮挡的高层建设。

地面安装:将直立式小基站直接部署于地面。

智慧路灯有望成为智慧城市的一大突破口,无线wi-fi、充电桩、数据监控、环保监测、灯杆屏等都可以依托led智慧路灯和智能控制平台来实现。

基于智慧路灯的安装方式是抱杆安装的典型方式,具有以下优势:

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